出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　根据云合数据统计 ，2025年的长剧市场仍处于深度调整期，用户注意力分散与头部剧集流量收缩令行业整体承压 。2025年1-11月国产剧拍摄备案公示剧目总量为956部
，同比减少60部；总集数则降至2.4万集，同比减少19%；部均25集 ，较2024年缩减4集/部。全年共上新长剧624部
，同比减少31部；上新长剧霸屏榜TOP20正片有效播放296亿，同比缩减20%
。

　　反观短剧市场 ，2025年重点网络微短剧规划备案3182部（横屏+竖屏）
，同比增长20%；获得发行许可网络微短剧691部（横屏+竖屏），同比增长15%。视频平台上新短剧527部（横屏 ，单集时长3-20分钟）
，同比增长31% 。集数时长≥16分钟、总时长≥360分钟的部数占比均增加一成
。2025上新短剧公开累计分账票房5.74亿（截至2026.1.21，共100部公开） ，同比增长42%。《朱雀堂》以4500万刷新行业票房纪录
，但仍有8成短剧票房未过百万，行业马太效应加剧 。

　　截至2026年4月30日 ，A股5家及H股2家电视剧制作发行公司已悉数披露2025年年度报告
。数据显示，行业整体呈现出增收不增利的现状
，7家公司营收合计60.65亿元，同比增长12.29% ，归母净亏损15.5亿元
，同比扩大167.27%。

　　具体来看，柠萌影视是唯一一家营利双增的剧集公司；华策影视 、欢瑞世纪（维权）、慈文传媒均出现增收不增利；稻草熊娱乐营收下滑 ，净亏损收窄；百纳千成
、华智数媒营利双降 。

一季度营收重回下行轨道 算力业务体量尚小

　　作为A股剧集“一哥 ”
，华策影视近年的日子不太好过
。

　　2022至2024年，华策影视营收连续三年下滑 ，从2021年的38.07亿元降至19.39亿元
，营收规模近乎腰斩。2025年，华策影视营收终于重回正增长 ，同比增长45.87%至28.28亿元
，不过和2021年的水平相比仍有近10亿元的差距 。

　　但好景不长，今年一季度华策影视营收再度大幅下滑 ，同比下降32.94%至3.93亿元，在近十年一季度营收中排名倒数第二
，仅高于2024年一季度的1.77亿元
。

　　按业务板块来看，2025年 ，除电视剧版权发行收入出现微降以外
，华策影视其他业务收入均实现增长。其中，增速最快的为算力业务 ，同比增长602.65%至1.26亿元
，上年仅1329.67万元 。不过，目前华策影视算力业务规模仍然较小 ，2025年收入占比仅为4.46%。

　　业内人士指出
，算力本质上是规模生意
。只有规模足够大，单位成本才能降下来 ，客户才会来。但规模的前提
，是持续投入 。对于跨界进入的公司来说，最大的问题不是“敢不敢投” ，而是“能不能连续投三到五年
”
。

　　今年5月6日，华策影视宣布
，拟投入不超过33亿元采购服务器，用于对外提供云算力服务。而截至3月底 ，公司货币资金及交易性金融资产合计41.21亿元 。这33亿如果全部落地
，将消耗掉公司现有资金储备的八成
。

　　消息一经发布，华策影视股价持续走低 ，5月7日、8日分别下跌1.04% 、4.2%
，截至今日13：15，继续下挫3.72%。

　　华策影视现阶段的算力布局已对现金流造成不小冲击 。今年一季度 ，公司经营现金流净额为-3.3亿元
，同比大幅下滑378.17%，上年同期为-6904.74万元
。可以预见的是 ，随着对算力业务的不断加码
，公司未来的现金流将持续承压。

　　传统影视公司的商业模式，总有几片飘在头上的阴云：项目投入大
、开发周期长、回款速度慢 、经营风险高 ，这些特性共同造就了行业天生的现金流脆弱性 。布局算力与AI确实能够压缩制作周期
、降低制作成本、提升试错效率，能对“周期长 、风险高”的痛点起到明显缓解作用
。但算力无法解决内容创作层面的核心难题——爆款依然不可预测。

　　今年一季度
，受剧集项目制带来的收入确认周期影响，华策影视营收同比大幅下滑 ，而收入体量尚小的算力业务虽增速亮眼
，却难以在短期内撑起整体增长结构 。报告期内，公司首播剧集2部 ，分别为《太平年》和《你是迟来的欢喜》
，共计78集。

　　公开资料显示，《太平年》于1月23日在央视一套播出 ，爱奇艺
、芒果TV、腾讯视频以及多家国际平台同步播出
。3月4日起在江苏卫视幸福剧场播出。截至2月13日
，该剧CVB收视率破3.175% 、爱奇艺站内热度破7500
、腾讯视频站内热度破24500、剧集全网累计有效播放量超9.81亿 。云合最高市占率达18.8%，位列长剧热播榜第1
。

　　《你是迟来的欢喜》的收视表现则不尽如人意。该剧于3月26日在芒果TV首播 ，3月29日登陆湖南卫视金鹰独播剧场 。根据灯塔专业版数据
，该剧播放量自4月中旬起断崖式下滑，截至5月9日累计播放量仅2.22亿 ，最高播放市占率仅3.72%，与同属都市甜宠赛道的《蜜语纪》形成鲜明对比——最高播放市占率达23.24%
。

　　最新播出的《夏末初见》已积压超过4年
，热度低迷 、播放量一般，且口碑两极分化。该剧于2021年6月10日在宁波开机 ，制作周期为两个月 。2026年4月19日在湖南卫视金鹰独播剧场和芒果TV播出
。根据灯塔专业版数据
，该剧累计播放量仅1.18亿，最高播放市占率仅3%。

净利润四连降 靠政府补助掩盖业绩颓势

　　利润端 ，尽管华策影视2025年营收重回正增长
，但净利润仍延续下滑趋势 。2025年，公司归母净利润为1.91亿元 ，同比下滑21.36%
，对比2023年已近乎腰斩
。

　　影视业务依然构成华策影视主要收入来源，2025年贡献26.26亿元收入 ，占公司全年总营收的92.85%。然而
，该板块毛利率同比下滑了8.85个百分点，导致营收虽然增加8.89亿元 ，毛利却仅增加不到6000万元 。特别是，电影销售业务的毛利率大幅下滑至-42.41%
，同比降幅高达68.01个百分点，陷入“卖一部亏一部 ”的境地。

　　值得注意的是 ，华策影视凭借政府补助及公允价值变动收益
，还掩盖了相当一部分净利润降幅
。2025年，公司非经常性损益为1.7亿元 ，同比激增134.08%
，占归母净利润的比例高达89.01%。其中，政府补助8838.63万元、公允价值变动净收益1.28亿元 ，同比分别增长27.84%
、658.64% 。

　　2025年
，华策影视扣非归母净利润仅为0.21亿元，同比大幅下滑87.64% ，降幅较上年显著扩大
。2023年及2024年
，公司扣非归母净利润同比降幅分别为3.24%、41.55%。

　　今年一季度，华策影视盈利能力进一步恶化 ，实现归母净利润8125.94万元，同比下滑11.78%
，扣非归母净利润5543.94万元，同比下滑22.88% 。

　　更值得警惕的是公司的财务状况
。2022至2025年 ，华策影视的资产负债率逐年上升
，从2021年的22.98%升至34.22%，累计提升超过11个百分点。截至今年3月底 ，进一步升至38.83%
，同比提升约9.5个百分点 。

　　从资产结构来看，2026年一季报显示 ，华策影视的固定资产从上年底的2.87亿元攀升至8.32亿元
，在建工程清零，预付款项大幅增长
。这些变化说明 ，公司正在把大量现金转化为长期且不可逆的硬件资产。换句话说
，这家曾经以项目制运转的轻资产影视公司，正在向重资产模式转型 。

　　与此同时 ，为保障营运资金的稳定，华策影视开始大举借债
，有息负债规模创近七年新高
。截至今年3月底，公司短期借款17.35亿元 、一年内到期的非流动负债1.04亿元
、长期借款3.05亿元 ，有息负债总额突破21亿元
，占公司现存资金储备的一半左右。