杨德龙:巴菲特在美股迭创新高之际却不断减仓 是巴菲特错了还是市场错了

  今年伯克希尔·哈撒韦股东大会与往年相比,确实让人感到一丝淡淡的忧伤 。股神巴菲特已95岁高龄 ,在去年股东大会上就宣布于去年年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO,转任董事长,将接力棒交给格雷格·阿贝尔。当时我就感觉到伯克希尔的高光时刻或已过 ,一旦巴菲特卸任 ,巴菲特溢价将会逐步消失。事实上,自去年五一巴菲特宣布退休后,伯克希尔股价跑输标普500指数约40个百分点 ,这反映了人们对巴菲特的敬意,离开了巴菲特,伯克希尔大概率很难再创造以往的奇迹 。目前巴菲特虽已退休 ,但仍每天按时上班,重大投资决策上阿贝尔仍会请教他,阿贝尔当前策略应是“萧规曹随” 。但一旦巴菲特百年之后或彻底不管公司 ,阿贝尔能否像巴菲特一样拥有超级洞察力 、克服人性贪婪与恐惧并安稳度过每一次危机,仍存有疑问。部分伯克希尔股东通过二级市场卖出股票观望,这也是股价跑输指数的原因之一。另一个原因是 ,本轮上涨主要由美股科技七姐妹带动,而伯克希尔的持仓除苹果外,几乎没有科技七姐妹的股票 。

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  当前华尔街对AI科技的分歧非常大。看好AI科技革命的人很多 ,我也看好这次产业变革 ,这是第四次科技革命,对工作生活的影响可能超过前三次。产业产生一批伟大公司是必然的,但产业发展好与股价能否继续上涨、泡沫是否会破裂是两回事 。再好的东西也有价格。英伟达再创新高 ,市值超过5万亿美元,看多者甚至看到10万亿美元,但这样的定价能否得到后期业绩验证 ,存在较大分歧。巴菲特更追求业绩的确定性,不喜欢配置在激烈竞争中幸存下来的公司,而是偏好可实现确定性回报的公司 ,这是他不太愿意配置AI科技七姐妹的原因 。AI科技革命带来的应用能否兑现业绩、泡沫何时破裂,无法预测,泡沫也可能继续吹大。有泡沫并非坏事 ,反而会吸引大量资本流入。美国以举国之力押注AI赛道也是无奈之举,制造业空心化,劳动力成本高 ,大部分制造业已转移到中国等新兴市场 。这次AI科技革命实际上已与美国的国运绑在一起。

  与彭博社一位领导交流时 ,他提到:美联储过去几年实施无限量化宽松,一方面催生了AI科技泡沫,股价大涨 ,使持有美股的富人阶层财富飙升,美国财富集中度越来越高,前1%的富人占据了绝大部分财富;另一方面 ,普通中下阶层饱受物价上涨之苦,工资没有明显上涨,物价却涨了好几倍。这次去奥马哈和纽约 ,无论超市购物还是餐厅就餐,都明显感觉物价比几年前高了好几倍 。在美国中餐厅点菜,用美元消费的感觉与国内用人民币相近 ,一个菜几十块美金,从餐厅消费角度看,人民币兑美元汇率几乎是1:1 ,实际物价美国高出约7倍 。有专家认为按购买力平价 ,人民币兑美元不是6.8而是4左右,若按1:4计算,我国GDP早已超过美国。当前美国社会贫富差距越来越大 ,普通人甚至面临严酷的生存底线。一场意外或大病就可能使许多美国人阶层滑落 、失去工作 、流落街头 。美国街道上随处可见流浪汉,其中很多并非懒惰,而是遭遇了经济困难。据彭博社领导介绍 ,这些流浪汉的平均寿命只有3-5年,之后就会死于饥饿、寒冷或毒品。这是美国经济繁荣背后普通人的悲哀 。

  对于美国富人来说,投资房产机会不大 ,目前扎堆投资AI科技泡沫。与摩根士丹利交流时,我们讨论了这一问题:美国投资者难道不知道科技泡沫较大吗?他们知道,但许多投资者是“拿来主义 ” ,要求高风险高收益,在泡沫破裂前没人愿意退出,反而更多资金涌入以博取更高回报。我向摩根士丹利领导分享了巴菲特今年的比喻:牛市泡沫就像一场舞会 ,小伙很帅 ,姑娘很漂亮,大家喝着香槟跳舞,没人愿意离场 。所有人都知道过了午夜零点 ,一切会变成老鼠和南瓜,但大家都不想提前离场,都想等到11点50分再走。可惜房间里没有一个钟告知现在几点。这个比喻形象地揭示了投资者的贪婪 ,大家都想在泡沫破裂前夕跑掉,但实际上没多少人能独善其身 。提前离场也可能踏空部分行情,这本就是艰难的选择。摩根士丹利领导幽默地说 ,他们给客户采取的措施是“尽量在离门口近的地方跳舞”,言外之意是一旦出现泡沫破裂迹象就立即离场。这当然也是很多投资者的美好愿望 。

  许多投资者担心的是,一旦美股泡沫破裂 ,可能会造成A股和港股科技股大跌,特别是那些链主在美国的公司,如特斯拉的T链、英伟达的达链 、苹果的果链、谷歌的谷链 。如果链主股价大跌 ,产业链上的公司必然跟跌。这里提供一个观察指标:每天早上一觉醒来 ,先看隔夜美股表现,特别是纳斯达克指数。美股若安好,便是晴天;若隔夜美股暴跌(如纳指一天跌10%以上) ,开盘时可能需要考虑要不要大幅减仓甚至清仓避险 。当然,狼来了喊多了大家可能麻木,跑错一两次后不得不以更高价格买回 ,踏空部分行情,但只要跑对最后一次,就能保住大部分收益和本金。若泡沫破裂时抱有侥幸心理而没离场 ,很可能在牛市赚的钱前功尽弃。所以摩根士丹利的比喻很有意思,在泡沫可能破裂前,尽量在离门口近的地方跳舞 ,防止突然破裂跑不掉 。

  从另一方面来说,我们还可以通过分散配置来降低风险。既配置科技股,也配置“HALO资产”。“HALO资产 ”包括如有色、煤炭 、电力、风光储等 ,这些是AI时代不会被替代的基础设施 ,具有重资产特征,新进入者少,甚至可获得一定垄断收益 ,这也是经济转型受益的方向 。再通过大类资产配置,配置黄金、白银等贵金属抵御美元贬值风险,再配置一部分债券等固收类产品 ,实现分散投资。

  此次与华尔街金融机构交流,明显感觉到美股仍处于牛市氛围中,科技七姐妹甚至出现加速上涨 、崩盘式上涨 ,这是牛市后期逼空行情的特征,逼着踏空者追涨。相对而言,A股和港股估值较低 ,整体不到美股的一半,有的甚至只有三分之一 。从估值看,A股和港股反而会吸引更多资金流入。国际资本对A股和港股的兴趣与此前相比明显增加 ,预计未来半年到一年会有更多外资流入 ,这对慢牛长牛行情的演绎或将起到较好的推动作用。

  (作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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